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PPP累计投资额达3.9万亿 REITs承接项目数量有限

中国经营网 2153 2021年07月15日
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随着首批基础设施公募REITs(不动产投资信托基金)试点项目上市,市场对REITs底层资产也更加关注。作为REITs项目承接的一种选择,PPP是否会迎来新一轮发展机遇?

多位PPP咨询人士认为,目前“政府付费”和“使用者付费+可行性缺口补贴”类PPP项目中使用者付费收入占比仍然较低,从REITs回报率角度考虑,此类属性的项目并不适合作为REITs底层资产。

“考虑付费来源可行性,假设仅使用者付费项目全部发行REITs,且同时满足政策规定的五项要求,预计能够满足REITs发行条件的项目不超过8000亿元。”北京大岳咨询董事总经理徐志刚判断。

相关数据显示,截至5月末,PPP储备清单项目累计3360个,投资额达3.9万亿元。

REITs回报率要求

“通过发行基建REITs,基础设施公司实际上成为了REITs的发起人,未来公司有可能成为项目的服务提供商,而非资产所有者,这是REITs发行后最大的变化。”一位资本市场人士如此评价。

国际评级机构穆迪的观点认为,与传统的银行贷款和PPP不同,基建REITs被认定为公共投资产品。该模式对基建企业特别是国企来说,相当于是把现有基建资产进行了货币化,这对减少国企债务具有正面积极作用。

然而,积极作用背后,政策对REITs项目的发行人也设定了条件。在《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》中,规定投资者申报发行REITs项目需要满足若干条件,其中项目回报率最受关注。

按照要求,REITs项目要在未来3年净现金流分派率(预计年度可分配现金流/目标不动产评估净值)原则上不低于4%。简单说就是,发行REITs后,发行人需要达到4%的年度现金收益率要求。

“目前很多基建项目都是国企和央企承建,这类企业通常对项目的回报率要求没有社会资本那么精准,在项目建设中由于其承担了公共责任属性,因此有时缺乏一定的商业考虑,这使得项目最终达成协议时出现收益率低于4%的情况,一旦这种情况出现,可能就不符合REITs的发行要求。”上述资本市场人士分析。

基于这种不确定因素,穆迪对REITs未来的市场规模预判更谨慎。

穆迪估计,目前国内可供基建REITs投资的达标基础设施资产价值为52万亿元,其中44%为收费公路和铁路,25%为电力和天然气行业资产。

但由于一些基建资产可能无法满足4%的REITs回报率分配要求,且目前试点只向大湾区等战略地区开放的特点,穆迪副董事总经理卢延宁判断:“预计上述资产中仅有5%~10%,可以在未来10年内有望发行基建REITs,粗略计算其市场规模为2万亿元。”

然而,作为一种投资品,基建REITs 4%的最低回报率和当前10年期国债收益率3.0%相比,仍具有较强竞争力。且和其他期限较短的国内公司债券相比,基建REITs第一批投资期限为15年,这为投资者提供了多样化的资产配置种类。

PPP项目转化低

不可忽视的是,回报率要求的不确定性亦是PPP项目承接时需要考虑的问题。事实上,由于前期激烈的市场竞争,目前一些PPP项目的收益比较低,这对REITs投资人缺乏吸引力。

“实践中,一些同时承担施工任务的社会资本方,有可能通过增加工程造价获取更多施工利润,这会提高项目的运营和财务成本,也会导致发行REITs时收益不足。”徐志刚介绍。

记者了解到,PPP项目从收入来源看,分为“使用者付费”“政府付费”“使用者付费+可行性缺口补贴”三大类。其中收费公路、水电气热、城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目都具有“使用者付费”的显著特点,属于政策“优先支持的基础设施补短板项目”。

徐志刚告诉记者,上述项目属于优先支持的补短板项目,如果符合政策要求,则非常适合作为REITs的底层资产。而“政府付费”和“使用者付费+可行性缺口补贴”类PPP项目,由于使用者付费收入占比较低,因此可能并不适合作为REITs的底层资产。

相关数据显示,2014年以来,累计使用者付费类签约落地项目398个,投资额0.9万亿元。在财政部加强对PPP入库项目管理后,PPP项目库按照“能进能出”原则,每月更新入库清单。

2021年6月28日,财政部PPP中心发布5月全国PPP综合信息平台项目管理库的项目清单,其中入库项目65个,退库项目27个。

一位地方财政系统人士告诉记者,这27个退库清单是各省财政部门审核同意的退出项目,项目退出后将不再采用PPP模式实施和管理,地方财政部门也不能再按PPP政策和制度予以安排支出。

徐志刚接受采访时表示,政府付费或政府补贴占比较高的PPP项目,其收入主要来自财政支出,近年来地方财政收入面临较大压力,所以支出存在一定的不确定性。此外,政府付费类PPP项目也面临着清库风险,一旦被清理出PPP项目库,将无法获取政府付费或补贴。

在他看来,REITs与PPP本身都具有引入社会资本盘活存量资产的作用。从目前发改委的文件要求看,REITs可以承接PPP项目,但因REITs审核标准较高,未来可能承接的PPP项目数量有限。

发布人:PPP服务平台
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